2. 财务会计
  3. 甲公司是一家建设投资公司，业务涵盖市政工程绿化、旅游景点开发等领 域。近年来，

甲公司是一家建设投资公司，业务涵盖市政工程绿化、旅游景点开发等领 域。近年来，

考试题库2022-08-02  38
问题 甲公司是一家建设投资公司，业务涵盖市政工程绿化、旅游景点开发等领域。近年来，夏日纳凉休闲项目受到青睐，甲公司计划在位于市郊的 A公园开发 W峡谷漂流项目（简称“ W项目”），目前正在进行项目评价，有关资料如下：（ 1）甲公司与 A公园进行洽谈并初步约定，甲公司一次性支付给 A公园经营许可费 700万元（税法规定在 5年内摊销，期满无残值），取得 W项目 5年的开发与经营权，此外，甲公司还需每年按营业收入的 5%向 A公园支付景区管理费。（ 2） W项目前期投资包括：修建一座蓄水池，预计支出 100万元，漂流景区场地、设施等固定资产投资 200万元，购入橡皮艇 200艘，每艘市价 5000元。按税法规定，以上固定资产可在 10年内按直线法计提折旧，期满无残值。 5年后， A公园以 600万元买断 W项目，甲公司退出 W项目的经营。（ 3）为宣传推广 W项目，前期需投入广告费 50万元。按税法规定，广告费在项目运营后第 1年年末税前扣除。甲公司经调研预计 W项目的游客服务价格为 200元 /人次，预计第 1年可接待游客 30000人次；第 2年及以后年度项目将满负荷运营，预计每年可接待游客 40000人次。（ 4）预计 W项目第 1年的人工成本支出为 60万元，第 2年增加 12万元，以后各年人工成本保持不变。（ 5）漂流河道，橡皮艇等设施的年维护成本及其他营业开支预计为 100万元。（ 6）为维持 W项目正常运营，预计需按照营业收入的 20%垫支营运资金。（ 7）甲公司计划以 2/3（负债 /权益）的资本结构为 W项目筹资，如果决定投资该项目，甲公司将于 2014年 10月发行 5年期债券。由于甲公司目前没有已上市债券，拟采用风险调整法确定债务资本成本。 W项目的权益资本相对其税后债务资本的风险溢价为 5%。甲公司的信用级别为 BB级，目前国内上市交易的 BB级公司债券有 3种，这 3种债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下：（ 8）预计 W项目短时间可建成，可以假设没有建设期。为简化计算，假设经营许可费、项目初始投资、广告费均发生在第 1年年初（零时点），项目营业收入、付现成本等均发生在以后各年年末，垫支的营运资金于各年年初投入，在项目结束时全部收回。（ 9）甲公司适用的企业所得税税率为 25%。要求：（ 1）根据所给资料，估计同期限政府债券的市场收益率；计算 W项目的加权平均资本成本，其中债务资本成本采用风险调整法计算，权益资本成本采用债券收益率风险调整模型计算。（ 2）计算 项目的初始（零时点）现金流量、 W 每年的现金净流量及项目的净现值，判断项目是否可行并说明原因。（ 3）以项目目前净现值为基准，假设 W项目各年接待游客人次下降 10%，用敏感程度法计算净现值对接待游客人次的敏感系数。
选项
答案
解析 （ 1）同期限政府债券的市场收益率应该是和甲公司发行债券到期日相同的政府债券到期收益率，所以选择 4.3%。债券税前资本成本 =4.3%+[（ 6.5%-3.4%） +（ 7.6%-3.6%） +（ 8.3%-4.3%） ]/3=8%权益资本成本 =8%×（ 1-25%） +5%=11%加权平均资本成本 =8%×（ 1-25%）× 2/5+11%× 3/5=9%（ 2）零时点固定资产投资的现金净流量 =-[100+200+200× 5000÷ 10000]=-400（万元）零时点营运资本垫支引起的现金净流量 =-200× 30000÷ 10000× 20%=-120（万元）第 1年年末营运资本垫支引起的现金净流量 =-（ 200× 40000÷ 10000× 20%-120） =-40（万元）第 1年年末税后营业收入 =200× 30000÷ 10000×（ 1-25%） =450（万元）第 2～ 5年年末税后营业收入 =200× 40000÷ 10000×（ 1-25%） =600（万元）第 1年年末变动成本（景区管理费）=-200 × 30000÷ 10000× 5%=-30（万元）第 1年年末税后变动成本（景区管理费）=-30 ×（ 1-25%） =-22.5（万元）第 2～ 5年年末变动成本（景区管理费）=-200 × 40000÷ 10000× 5%=-40（万元）第 2～ 5年年末税后变动成本（景区管理费）=-40 ×（ 1-25%） =-30（万元）第 1年年末固定付现成本 =-（ 60+100） =-160（万元）第 1年年末税后固定付现成本 =-160×（ 1-25%） =-120（万元）第 2～ 5年年末固定付现成本 =-（ 60+12+100） =-172（万元）第 2～ 5年年末税后固定付现成本 =-172×（ 1-25%） =-129（万元）年折旧与摊销 =400÷ 10+700÷ 5=180（万元）年折旧与摊销抵税 =180× 25%=45（万元）第 1年年末广告费抵税 =50× 25%=12.5（万元）第 5年年末处置固定资产回收流量 =600-[600-（ 400-400/10× 5） ]× 25%=500（万元）（ 3）接待游客下降 10%：净现值变动额 =120× 10%+[-450× 10%+22.5× 10%+40× 10%] ×（ P/F， 9%， 1） +（-600× 10%+30× 10%）×（ P/A， 9%， 4）×（ P/F， 9%， 1） -160× 10%×（ P/F， 9%， 5） =12-38.75× 0.9174-57× 3.2397× 0.9174-16× 0.6499=-203.38（万元）净现值变动率 =-203.38/901.59=-22.56%净现值对接待游客人次的敏感系数 =（ -22.56%） /（ -10%） =2.26。
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