W公司是一家快速成长的生物医药类上市公司,2019年1月1日该公司计划追加筹资9

题库2022-08-02  42

问题 W公司是一家快速成长的生物医药类上市公司,2019年1月1日该公司计划追加筹资9000万元,目前的每股股票价格为18元,每股股利为0.15元,股利的预期固定增长率和股票价格的增长率均为10%。该公司适用的所得税税率为25%。有以下两个备选方案:方案1:按照目前市价增发普通股500万股。方案2:通过发行8年期的可转换债券来筹资,每份债券的面值为1000元,票面利率为4%,每年年末付息一次,转换价格为23元;不可赎回期为3年,3年后可转换债券的赎回价格为970元,此后每年递减10元。假设等风险普通债券的市场利率为6%。要求:(1)计算按方案1发行普通股的资本成本;(2)根据方案2,计算第3年年末每份可转换债券的纯债券价值;(3)根据方案2,计算第3年年末每份可转换债券的转换价值;(4)根据方案2,计算第3年年末每份可转换债券的底线价值;(5)根据方案2,结合以上计算结果,分析第3年年末投资者是选择转换还是被赎回;(6)根据方案2,结合要求(5),计算可转换债券的税前资本成本(即投资者要求的税前报酬率);(7)结合以上计算结果,判断W公司发行可转换债券的筹资方案是否可行并解释原因;如果该方案不可行,请提出可行的修改票面利率和转换价格的具体建议。(例如:票面利率至少提高到多少,方案才是可行的;修改发行方案时,债券的面值、期限、付息方式和不可赎回期均不能改变,赎回价格的确定方式不变)

选项

答案

解析 (1)普通股的资本成本=0.15×(1+10%)/18+10%=10.92%
(2)第3年年末每份纯债券的价值=1000×4%×(P/A,6%,5)+1000×(P/F,6%,5)=40×4.2124+1000×0.7473=915.8(元)
(3)转换比率=1000/23=43.48(股)
第3年年末的每份可转换债券的转换价值=转换比率×每股市价=43.48×18×(1+10%)3=1041.69(元)
(4)第3年年末每份可转换债券的底线价值=max(纯债券价值,转换价值)=1041.69(元)
(5)由于第3年年末的每份转换价值(1041.69元)大于赎回价格(970元),所以,投资者应考虑选择转换。
(6)设可转换债券的税前资本成本(即投资者要求的税前报酬率)为K,则有:
NPV=1000×4%×(P/A,K,3)+1041.69×(P/F,K,3)-1000
当K=5%时,NPV=1000×4%×(P/A,5%,3)+1041.69×(P/F,5%,3)-1000=40×2.7232+1041.69×0.8638-1000=8.74(元)
当K=6%时,NPV=1000×4%×(P/A,6%,3)+1041.69×(P/F,6%,3)-1000=40×2.673+1041.69×0.8396-1000=-18.48(元)
(K-5%)/(6%-5%)=(0-8.74)/(-18.48-8.74)
求得:K=5.32%
(7)由于可转换债券的税前资本成本(5.32%)低于等风险普通债券的市场利率6%,对投资人没有吸引力,所以,该方案不可行。同时,股权的税前成本=10.92%/(1-25%)=14.56%。
因此,修改的目标是使得筹资成本处于6%和14.56%之间。
修改建议1:提高票面利率
根据:NPV=1000×i×(P/A,6%,3)+1041.69×(P/F,6%,3)-1000=0
求得:i=4.69%,即票面利率至少提高到4.69%,方案2才是可行的。
修改建议2:降低转换价格
根据:NPV=1000×4%×(P/A,6%,3)+1000/X×18×(1+10%)3×(P/F,6%,3)-1000=0
求得:X=22.52(元),即转换价格至少降低到22.52元,方案2才是可行的。
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