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（2014年真题）己公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司

题库2022-08-02  28
问题 （2014年真题）己公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准备购置一条生产线，公司及生产线的相关资料如下： 资料一：己公司生产线的购置有两个方案可供选择： A 方案生产线的购买成本为 7200 万元，预计使用 6 年，采用直线法计提折旧，预计净残值率为 10%。生产线投产时需要投入营运资金 1200 万元，以满足日常经营活动需要，生产线运营期满时垫支的营运资金全部收回。生产线投入使用后，预计每年新增销售收入 11880 万元，每年新增付现成本 8800 万元，假定生产线购入后可立即投入使用。 B 方案生产线的购买成本为 7200 万元，预计使用 8 年，当设定贴现率为 12%时，净现值为 3228.94 万元。 资料二：己公司适用的企业所得税税率为 25%，不考虑其他相关税金，公司要求的最低投资收益率为12%，部分时间价值系数如下表所示： 货币时间价值系数表资料三：己公司目前资本结构（按市场价值计算）为：总资本 40000 万元，其中债务资本 16000 万元（市场价值等于其账面价值，平均年利率为 8%），普通股资本 24000 万元（市价 6 元/股，4000 万股）。公司今年的每股股利（D 0）为 0.3 元，预计股利年增长率为 10%，且未来股利政策保持不变。 资料四：己公司投资所需资金 7200 万元需要从外部筹措，有两种方案可供选择：方案一为全部增发普通股，增发价格为 6 元/股。方案二为全部按照面值发行债券，债券年利率为 10%，按年支付利息，到期一次性归还本金。假设不考虑筹资过程中发生的筹资费用。己公司预期的年息税前利润为 4500 万元。 要求： （1）根据资料一和资料二，计算 A 方案的下列指标：①投资期现金净流量；②年折旧额；③生产线投入使用后第 1－5 年每年的营业现金净流量；④生产线投入使用后第 6 年的现金净流量；⑤净现值。 （2）分别计算 A、B 方案的年金净流量，据以判断己公司应选择哪个方案，并说明理由。 （3）根据资料二、资料三和资料四：①计算方案一和方案二的每股收益无差别点（以息税前利润表示）；②计算每股收益无差别点的每股收益；③运用每股收益分析法判断己公司应选择哪一种筹资方案，并说明理由。 （4）假定己公司按方案二进行筹资，根据资料二、资料三和资料四计算：①己公司普通股的资本成本；②筹资后己公司的加权平均资本成本。
选项
答案
解析 （1） ①投资期现金净流量 NCF 0＝－（7200＋1200）＝－8400（万元） ②年折旧额＝7200×（1－10%）/6＝1080（万元） ③生产线投入使用后第 1－5 年每年的营业现金净流量 NCF 1 －5＝（11880－8800）×（1－25%）＋1080×25%＝2580（万元） ④生产线投入使用后第 6 年的现金净流量 NCF 6＝2580＋1200＋7200×10%＝4500（万元） ⑤净现值＝－8400＋2580×（P/A，12%，5）＋4500×（P/F，12%，6）＝－8400＋2580×3.6048＋4500×0.5066＝3180.08（万元） （2） A 方案的年金净流量＝3180.08/（P/A，12%，6）＝3180.08/4.1114＝773.48（万元） B 方案的年金净流量＝3228.94/（P/A，12%，8）＝3228.94/4.9676＝650（万元） 由于 A 方案的年金净流量大于 B 方案的年金净流量，因此己公司应选择 A 方案。 （3）①解得：每股收益无差别点息税前利润 EBIT＝4400（万元） ②每股收益无差别点的每股收益＝（4400－1280）×（1－25%）/5200＝0.45（元/股） ③己公司预期的年息税前利润 4500 万元大于两方案每股收益无差别点息税前利润 4400 万元，此时采用债务筹资方案的每股收益更高，所以选择方案二。 （4）①普通股的资本成本＝0.3×（1＋10%）/6＋10%＝15.5%  ②筹资后总资本＝40000＋7200＝47200（万元） 筹资后加权平均资本成本＝8%×（1－25%）×（16000/47200）＋10%×（1－25%）×（7200/47200） ＋15.5%×（24000/47200）＝11.06%
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