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(2020年真题)甲公司是一家医疗行业投资机构,拟对乙医院进行投资。乙医院是一家
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2022-08-02
35
问题
(2020年真题)甲公司是一家医疗行业投资机构,拟对乙医院进行投资。乙医院是一家盈利性门诊医院,其营业收入为门诊收入,营业成本包括医生及护士薪酬、药品材料成本等。近年来乙医院发展态势良好,甲公司拟于2020年收购其100%股权。目前甲公司已完成该项目的可行性分析,拟采用实体现金流量折现法估计乙医院价值。相关资料如下:(1)乙医院2018~2020年主要财务报表数据如下:单位:万元
乙医院近三年的经营营运资本及净经营性长期资产周转率情况如下:
2020年12月31日,乙医院长期借款账面价值8000万元,合同年利率6%,每年末付息;无金融资产及其他金融负债。(2)甲公司预测,乙医院2021~2022年门诊量将在2020年基础上每年增长6%,2023年以及以后年度门诊量保持2022年水平不变;2021~2022年单位门诊费将在2020年基础上每年增长5%,2023年及以后年度将按照3%稳定增长。营业成本及管理费用占营业收入的比例、经营营运资本周转率、净经营长期资产周转率将保持2018~2020年算术平均水平不变。所有现金流量均发生在年末。(3)2020年资本市场相关信息如下:
乙医院可比上市公司信息如下:
(4)假设长期借款市场利率等于合同利率。平均风险股票报酬率10.65%。企业所得税税率25%。要求:(1)假设以可比上市公司β资产的平均值作为乙医院的β资产,以可比上市公司资本结构的平均值作为乙医院的目标资本结构(净负债/股东权益),计算乙医院的股权资本成本、加权平均资本成本。(2)预测2021年及以后年度乙医院净经营资产占营业收入的比例、税后经营净利率。(3)基于上述结果,计算2021~2023年乙医院实体现金流量,并采用实体现金流量折现法,估计2020年末乙医院实体价值(计算过程和结果填入下方表格中)。
(4)假设乙医院净负债按2020年末账面价值计算,估计2020年末乙医院股权价值。(5)采用市盈率法,计算2020年年末乙医院股权价值。(6)简要说明在企业价值评估中市盈率法与现金流量折现法的主要区别。
选项
答案
解析
(1)β权益=1×[1+80%×(1-25%)]=1.6应选择 10 年期政府债券到期收益率作为无风险利率,所以无风险利率=4.4%,乙医院的股权资本成本=4.4%+1.6×(10.65%-4.4%)=14.4%加权平均资本成本=6%×(1-25%)×80%/(80%+100%)+14.4%×100%/(80%+100%)=10%(2)2021 年及以后年度经营营运资本周转率=(9+11+10)/3=10(次)2021 年及以后年度净经营长期资产周转率=(1.9+2+2.1)/3=2(次)2021 年及以后年度净经营资产占营业收入的比例=1/10+1/2=60%2021 年及以后年度营业成本及管理费用占营业收入的比例=[(19000 +2280)/26600+(21000+2700)/30000+(24000+3216)/33600] /3=80%2021 年及以后年度税后经营净利率=(1-80%)×(1-25%)=15%(3)单位:万元
(4)2020 年末乙医院股权价值=72439.59-8000=64439.59(万元)(5)2020 年年末乙医院股权价值=15×4428=66420(万元)(6)市盈率法是利用可比公司估计目标公司的股权价值,评估的是目标公司的相对股权价值。现金流量折现法是利用目标公司的数据估计目标公司的股权价值,评估的是目标公司的内在价值。
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