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（2016年真题）甲公司是一家制造业上市公司，主营业务是包装箱的生产和销售。为进

题库2022-08-02  37
问题 （2016年真题）甲公司是一家制造业上市公司，主营业务是包装箱的生产和销售。为进一步满足市场需求，公司准备新增一条智能化包装箱生产线。目前，正在进行该项目的可行性研究。相关资料如下：　　（1）该项目如果可行，拟在2016年12月31日开始投资建设生产线，预计建设期1年，即项目将在2017年12月31日建设完成，2018年1月1日投产使用，该生产线预计购置成本8000万元，项目预期持续3年。按税法规定，该生产线折旧年限4年，残值率5%，按直线法计提折旧，预计2020年12月31日项目结束时该生产线变现价值3600万元。　　（2）公司有一闲置厂房拟对外出租，每年租金120万元，在出租年度的上年年末收取。该厂房可用于安装该生产线，安装期间及投产后，该厂房均无法对外出租。　　（3）该项目预计2018年生产并销售24000万件，产销量以后每年按5%增长。预计包装箱单位售价0.5元，单位变动制造成本0.3元；每年付现销售和管理费用占销售收入的10%；2018年、2019年、2020年每年固定付现成本分别为400万元、500万元、600万元。　　（4）该项目预计营运资本占销售收入的20%，垫支的营运资本在运营年度的上年年末投入，在项目结束时全部收回。　　（5）为筹集所需资金，该项目拟通过发行债券和留存收益进行筹资。发行期限5年、面值1000元、票面利率8%的债券，每年末付息一次，发行价格1050元，发行费用率为发行价格的2%；公司普通股β系数1.75，无风险报酬率3.85%，市场组合必要报酬率8.85%，当前公司资本结构（负债/权益）为1/1；目标资本结构（负债/权益）为2/3。　　（6）公司所得税税率为25%。　　假设该项目的初始现金流量发生在2016年末，营业现金流量均发生在投产后各年末。要求：　　（1）计算债务税后资本成本、股权资本成本和项目加权平均资本成本。　　（2）计算项目2016年及以后各年年末的现金净流量及项目的净现值，并判断该项目是否可行。（3）假设其他条件不变，利用最大最小法，计算生产线可接受的最高购置价格。
选项
答案
解析 （1）假设债务税前资本成本为k，则：　　1050×（1－2%）＝1000×8%×（P/A，k，5）＋1000×（P/F，k，5）　　即：1029＝80×（P/A，k，5）＋1000×（P/F，k，5）　　当k＝7%时，80×（P/A，k，5）＋1000×（P/F，k，5）＝80×4.1002＋1000×0.7130＝1041　　当k＝8%时，80×（P/A，k，5）＋1000×（P/F，k，5）＝80×3.9927＋1000×0.6806＝1000　　根据（8%－k）/（8%－7%）＝（1000－1029）/（1000－1041）　　解得K＝7.29%　　所以，债务税后资本成本＝7.29%×（1－25%）＝5.47%　　β资产＝1.75/[1＋（1－25%）×1]＝1　　β权益＝1×[1＋（1－25%）×2/3]＝1.5　　股权资本成本＝3.85%＋1.5×（8.85%－3.85%）＝11.35%　　加权平均资本成本＝5.47%×2/5＋11.35%×3/5＝9%　　（2） 各年末的现金净流量以及净现值 单位：万元由于项目的净现值大于0，所以，该项目可行。　　（3）假设生产线可接受的最高购置价格为W万元，则：　　增加的投资额＝W－8000　　年折旧额＝W/4×（1－5%）　　增加的年折旧抵税＝25%×W/4×（1－5%）－475＝0.059375W－475　　项目结束时生产线账面价值＝W－3×W/4×（1－5%）＝0.2875W　　变现收益减少＝0.2875W－2300　　变现收益纳税减少＝（0.2875W－2300）×25%＝0.0717875W－575　　减少的净现值＝W－8000－（0.059375W－475）×（P/A，9%，3）×（P/F，9%，1）－（0.071875W－575）×（P/F，9%，4）　　＝W－8000－（0.059375W－475）×2.5313×0.9174－（0.071875W－575）×0.7084　　＝W－8000－0.13788W＋1103.0519－0.05092W＋407.33＝0.8112W－6489.6181＝289.29　　所以，W＝8356.64（万元）
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