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甲公司是一家建设投资公司,业务涵盖市政工程绿化、旅游景点开发等领域。近年来,夏日
甲公司是一家建设投资公司,业务涵盖市政工程绿化、旅游景点开发等领域。近年来,夏日
admin
2022-08-02
55
问题
甲公司是一家建设投资公司,业务涵盖市政工程绿化、旅游景点开发等领域。近年来,夏日纳凉休闲项目受到青睐,甲公司计划在位于市郊的A公园开发W峡谷漂流项目(简称“W项目”),目前正在进行项目评价,有关资料如下:(1)甲公司与A公园进行洽谈并初步约定,甲公司一次性支付给A公园经营许可费700万元(税法规定在5年内摊销,期满无残值),取得W项目5年的开发与经营权;此外,甲公司还需每年按营业收入的5%向A公园支付景区管理费。(2)W项目前期投资包括:修建一座蓄水池,预计支出100万元;漂流景区场地、设施等固定资产投资200万元;购入橡皮艇200艘,每艘市价5000元。按税法规定,以上固定资产可在10年内按直线法计提折旧,期满无残值。5年后,A公园以600万元买断W项目,甲公司退出W项目的经营。(3)为宣传推广W项目,前期需投入广告费50万元。按税法规定,广告费在项目运营后第1年年末税前扣除。甲公司经调研预计W项目的游客服务价格为200元/人次,预计第1年可接待游客30000人次;第2年及以后年度项目将满负荷运营,预计每年可接待游客40000人次。(4)预计W项目第1年的人工成本支出为60万元,第2年增加12万元,以后各年人工成本保持不变。(5)漂流河道、橡皮艇等设施的年维护成本及其他营业开支预计为100万元。(6)为维持W项目正常运营,预计需按照营业收入的20%垫支营运资本。(7)公司普通股β系数1.75,市场风险溢价率为4.17%,无风险报酬率为5%。当前公司资本结构(负债/权益)为1,目标资本结构(负债/权益)为2/3。如果决定投资该项目,为筹集所需资金,该项目拟通过发行债券和留存收益进行筹资,发行期限5年、面值1000元,票面利率6%的债券,每年末付息一次,发行价格960元。发行费用率为发行价格的2%。(8)预计W项目短时间可建成,可以假设没有建设期。为简化计算,假设经营许可费、项目初始投资、广告费均发生在第1年年初(零时点),项目营业收入、付现成本等均发生在以后各年年末,垫支的营运资本于各年年初投入,在项目结束时全部收回。(9)甲公司适用的企业所得税税率为25%。要求:(1)根据所给资料,采用资本资产定价模型计算权益资本成本;采用到期收益率法计算债务资本成本,计算W项目的加权平均资本成本。(2)计算W项目的初始(零时点)现金流量、每年的现金净流量及项目的净现值(计算过程及结果填入下方表格中),判断项目是否可行并说明原因。
(3)以当前的净现值为计算基础,计算W项目可行的各年接待游客人次下降的最大百分比。(4)以项目目前净现值为基准,假设W项目各年接待游客人次下降10%,用敏感程度法计算净现值对接待游客人次的敏感系数。(5)计算W项目可行的前期固定资产总投资(含蓄水池、漂流景区场地、设施等固定资产投资及橡皮艇等)的最大临界值。
选项
答案
解析
(1)β资产=1.75÷[1+(1-25%)×(1/1)]=1该项目的β权益=1×[1+(1-25%)×(2/3)]=1.5权益成本=无风险报酬率β权益×风险溢价=5%+1.5×4.17%=11.26%到期收益率法:1000×6%×(P/A,i,5)+1000×(P/F,i,5)-960×(1-2%)=0内插法求i:当i=7%时,1000×6%×(P/A,7%,5)+1000×(P/F,7%,5)-960×(1-2%)=18.21当i=8%时,1000×6%×(P/A,8%,5)+1000×(P/F,8%,5)-960×(1-2%)=-20.64(i-7%)/(8%-7%)=(0-18.21)/(-20.64-18.21)解得:i=7.47%税后债务资本成本=7.47%×(1-25%)=5.60%加权平均资本成本=5.6%×(2/5)+11.26%×(3/5)=9%(2)
W项目净现值大于0,项目可行。表格内部分项目的具体计算过程:零时点的固定资产投资=-100-200-200×5000÷10000=-400(万元)许可费摊销抵税=700÷5×25%=35(万元)固定资产折旧抵税=40×25%=10(万元)第一年的广告费抵税=50×25%=12.5(万元)(3)设游客人次变动率为y差量现金流量:
项目净现值变化=-120y+387.5y×(P/F,9%,1)+570y×(P/A,9%,4)×(P/F,9%,1)+160y×(P/F,9%,5)=2033.57y(万元)2033.57y=-901.59y=-44.34%W项目可行的各年接待游客人次下降的最大百分比为44.34%。(4)游客人次变动率为-10%
项目净现值变化=12-38.75×(P/F,9%,1)-57×(P/A,9%,4)×(P/F,9%,1)-16×(P/F,9%,5)=-203.36(万元)净现值对游客人次的敏感系数=(-203.36/901.59)/(-10%)=2.26。(5)设前期固定资产增加投资为X0时点差量投资:-X1-5年的差量折旧抵税:(X/10)×25%=0.025X第5年末差量残值净损失抵税:[X-5×(X/10)]×25%=0.125X令差量净现值=原净现值-X+0.025X×(P/A,9%,5)+0.125X×(P/F,9%,5)+901.59=0X(-1+0.025×3.8897+0.125×0.6499)=-901.59X=1097.47万元固定资产的最大投资额=400+1097.47=1497.47(万元)。
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