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甲公司是一家建设投资公司，业务涵盖市政工程绿化、旅游景点开发等领域。近年来，夏日

admin2022-08-02  57
问题 甲公司是一家建设投资公司，业务涵盖市政工程绿化、旅游景点开发等领域。近年来，夏日纳凉休闲项目受到青睐，甲公司计划在位于市郊的A公园开发W峡谷漂流项目（简称“W项目”），目前正在进行项目评价，有关资料如下：（1）甲公司与A公园进行洽谈并初步约定，甲公司一次性支付给A公园经营许可费700万元（税法规定在5年内摊销，期满无残值），取得W项目5年的开发与经营权；此外，甲公司还需每年按营业收入的5%向A公园支付景区管理费。（2）W项目前期投资包括：修建一座蓄水池，预计支出100万元；漂流景区场地、设施等固定资产投资200万元；购入橡皮艇200艘，每艘市价5000元。按税法规定，以上固定资产可在10年内按直线法计提折旧，期满无残值。5年后，A公园以600万元买断W项目，甲公司退出W项目的经营。（3）为宣传推广W项目，前期需投入广告费50万元。按税法规定，广告费在项目运营后第1年年末税前扣除。甲公司经调研预计W项目的游客服务价格为200元/人次，预计第1年可接待游客30000人次；第2年及以后年度项目将满负荷运营，预计每年可接待游客40000人次。（4）预计W项目第1年的人工成本支出为60万元，第2年增加12万元，以后各年人工成本保持不变。（5）漂流河道、橡皮艇等设施的年维护成本及其他营业开支预计为100万元。（6）为维持W项目正常运营，预计需按照营业收入的20%垫支营运资本。（7）公司普通股β系数1.75，市场风险溢价率为4.17%，无风险报酬率为5%。当前公司资本结构（负债/权益）为1，目标资本结构（负债/权益）为2/3。如果决定投资该项目，为筹集所需资金，该项目拟通过发行债券和留存收益进行筹资，发行期限5年、面值1000元，票面利率6%的债券，每年末付息一次，发行价格960元。发行费用率为发行价格的2%。（8）预计W项目短时间可建成，可以假设没有建设期。为简化计算，假设经营许可费、项目初始投资、广告费均发生在第1年年初（零时点），项目营业收入、付现成本等均发生在以后各年年末，垫支的营运资本于各年年初投入，在项目结束时全部收回。（9）甲公司适用的企业所得税税率为25%。要求：（1）根据所给资料，采用资本资产定价模型计算权益资本成本；采用到期收益率法计算债务资本成本，计算W项目的加权平均资本成本。（2）计算W项目的初始（零时点）现金流量、每年的现金净流量及项目的净现值（计算过程及结果填入下方表格中），判断项目是否可行并说明原因。（3）以当前的净现值为计算基础，计算W项目可行的各年接待游客人次下降的最大百分比。（4）以项目目前净现值为基准，假设W项目各年接待游客人次下降10%，用敏感程度法计算净现值对接待游客人次的敏感系数。（5）计算W项目可行的前期固定资产总投资（含蓄水池、漂流景区场地、设施等固定资产投资及橡皮艇等）的最大临界值。
选项
答案
解析 （1）β资产=1.75÷[1+（1-25%）×（1/1）]=1该项目的β权益=1×[1+（1-25%）×（2/3）]=1.5权益成本=无风险报酬率β权益×风险溢价=5%+1.5×4.17%=11.26%到期收益率法：1000×6%×（P/A，i，5）+1000×（P/F，i，5）-960×（1-2%）=0内插法求i：当i=7%时，1000×6%×（P/A，7%，5）+1000×（P/F，7%，5）-960×（1-2%）=18.21当i=8%时，1000×6%×（P/A，8%，5）+1000×（P/F，8%，5）-960×（1-2%）=-20.64（i-7%）/（8%-7%）=（0-18.21）/（-20.64-18.21）解得：i=7.47%税后债务资本成本=7.47%×（1-25%）=5.60%加权平均资本成本=5.6%×（2/5）+11.26%×（3/5）=9%（2）W项目净现值大于0，项目可行。表格内部分项目的具体计算过程：零时点的固定资产投资=-100-200-200×5000÷10000=-400（万元）许可费摊销抵税=700÷5×25%=35（万元）固定资产折旧抵税=40×25%=10（万元）第一年的广告费抵税=50×25%=12.5（万元）（3）设游客人次变动率为y差量现金流量：项目净现值变化=-120y+387.5y×（P/F，9%，1）+570y×（P/A，9%，4）×（P/F，9%，1）+160y×（P/F，9%，5）=2033.57y（万元）2033.57y=-901.59y=-44.34%W项目可行的各年接待游客人次下降的最大百分比为44.34%。（4）游客人次变动率为-10%项目净现值变化=12-38.75×（P/F，9%，1）-57×（P/A，9%，4）×（P/F，9%，1）-16×（P/F，9%，5）=-203.36（万元）净现值对游客人次的敏感系数=（-203.36/901.59）/（-10%）=2.26。（5）设前期固定资产增加投资为X0时点差量投资：-X1-5年的差量折旧抵税：（X/10）×25%=0.025X第5年末差量残值净损失抵税：[X-5×（X/10）]×25%=0.125X令差量净现值=原净现值-X+0.025X×（P/A，9%，5）+0.125X×（P/F，9%，5）+901.59=0X（-1+0.025×3.8897+0.125×0.6499）=-901.59X=1097.47万元固定资产的最大投资额=400+1097.47=1497.47（万元）。
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