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H公司是一个高成长的公司,目前每股价格为20元,每股股利为1元,股利预期增长率为
H公司是一个高成长的公司,目前每股价格为20元,每股股利为1元,股利预期增长率为
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2022-08-02
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问题
H公司是一个高成长的公司,目前每股价格为20元,每股股利为1元,股利预期增长率为6%。公司现在急需筹集资金5000万元,拟发行10年期的可转换债券,债券面值为每份1000元,票面利率为5%,每年年末付息一次,转换价格为25元;不可赎回期为5年,5年后可转换债券的赎回价格为1050元,此后每年递减10元。假设等风险普通债券的市场利率为7%。 要求: (1)计算第5年末可转换债券的底线价值,并计算发行可转换债券的税前资本成本。 (2)判断该方案是否可行并解释原因。如果不可行,请提出三种可行的具体修改建议。(例如:票面利率至少提高到多少,方案才是可行的。修改发行方案时,债券的面值、期限、付息方式均不能改变,不可赎回期的改变以年为最小单位,赎回价格的确定方式不变) 已知:(P/F,6%,5)=0.7473;(P/A,6%,5)=4.2124;(P/F,7%,5)=0.7130;(P/F,7%,6)=0.6663;(P/F,7%,7)=0.6227;(P/A,7%,5)=4.1002;(P/A,7%,6)=4.7665;(P/A,7%,7)=5.3893
选项
答案
解析
(1)第5年末的纯债券价值(距到期日5年)=50×(P/A,7%,5)+1000×(P/F,7%,5)=918.01(元) 第5年末预计股价=20×(1+6%)5=26.76(元) 转换比率=1000/25=40(股) 第5年末的转换价值=26.76×40=1070.4(元) 第5年末的底线价值为转换价值与纯债券价值二者之中较高者,即转换价值1070.4元。 由于转换价值1070.4元高于赎回价格1050元,投资者会选择转换为普通股。 投资者的预期未来现金流量如下:
设可转换债券的税前资本成本为k,令投资于该可转换债券的净现值=0,有: NPV=50×(P/A,k,5)+1070.4×(P/F,k,5)-1000=0 NPV(k=6%)=50×(P/A,6%,5)+1070.4×(P/F,6%,5)-1000=10.53(元) NPV(k=7%)=50×(P/A,7%,5)+1070.4×(P/F,7%,5)-1000=-31.79(元)
解得:k=6.25% (2)由于可转换债券的税前资本成本(税前收益率) 6.25%低于等风险普通债券的市场利率7%,对投资者没有吸引力,该方案不可行。修改的目标是使可转换债券投资的净现值>0,具体建议如下: ①提高票面利率 设票面利息为I,令投资于该可转换债券的净现值=0,有: NPV=I×(P/A,7%,5)+1070.4×(P/F,7%,5)-1000=0 解得:I=57.8(元) 即:提高票面利率至57.8/1000=5.78%以上,方案可行。 ②降低转换价格或提高转换比率 设第5年末转换价值为P,令投资于该可转换债券的净现值=0,有: NPV=50×(P/A,7%,5)+P×(P/F,7%,5)-1000=0 解得:P=1114.99(元) 转换比率=1114.99/26.76=41.67(股) 转换价格=1000/41.67=24(元) 即:降低转换价格至24元,或提高转换比率至41.67股,方案可行。 ③延长不可赎回期 若不可赎回期为6年,则: 第6年末预计股价=20×(1+6%)6=28.37(元) 第6年末转换价值=28.37×40=1134.8(元) 投资于该可转换债券的净现值=50×(P/A,7%,6)+1134.8×(P/F,7%,6)-1000=-5.55(元)<0 若不可赎回期为7年,则: 第7年末预计股价=20×(1+6%)7=30.07(元) 第7年末转换价值=30.07×40=1202.8(元) 投资于该可转换债券的净现值=50×(P/A,7%,7)+1202.8×(P/F,7%,7)-1000 =18.45(元)>0 即:延长不可赎回期至7年,方案可行。
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