ABC 公司正在考虑改变它的资本结构,有关资料如下: ( 1)公司将保持现有的

题库2022-08-02  34

问题 ABC 公司正在考虑改变它的资本结构,有关资料如下:( 1)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率,公司目前债务的账面价值为 1000万元,利息率为 5%,债务的市场价值与账面值相同;普通股为 4000万股,每股价格为 1元,所有者权益账面金额 4000万元(与市价相同);每年的息税前利润为 500万元。该公司的所得税税率为 15%。( 2)每年将全部税后净利润分派给股东,因此预计未来股利增长率为零。( 3)为了提高企业价值,该公司拟改变资本结构,举借新的债务,替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个:①举借新债务的总额为 2000万元,预计利息率为 6%;②举借新债务的总额为 3000万元,预计利息率 7%。( 4)假设当前资本市场上无风险利率为 4%,市场风险溢价为 5%。要求:( 1)计算该公司目前的权益资本成本和贝塔系数(贝塔系数计算结果均保留小数点后 4位)。( 2)计算该公司无负债的贝塔系数(提示:根据账面价值的权重调整贝塔系数,下同)。( 3)计算两种资本结构调整方案的权益贝塔系数、权益资本成本和实体价值(股权价值和实体价值计算结果保留整数,以万元为单位)。( 4)判断企业应否调整资本结构并说明依据,如果需要调整应选择哪一个方案?

选项

答案

解析 ( 1)该公司目前的权益资本成本和贝塔系数:
由于净利润全部发放股利,所以,现金股利 =净利润 =( 500-1000× 5%)×( 1-15%)=382.5(万元)
每股股利 =382.5/4000=0.095625(元)
权益资本成本 =D/P =0.095625/1=9.5625%
又有: 9.5625%=4%+β× 5%
则β =1.1125
( 2)无负债的贝塔系数
资产的β =权益的β÷ [1+产权比率×( 1-所得税税率) ]
=1.1125 ÷ [1+1/4×( 1-15%) ]=1.1125÷ 1.2125=0.9175
( 3)两种资本结构调整方案的权益贝塔系数、权益资本成本和实体价值:
①举借新债务 2000万元,使得资本结构变为:债务 2000万元,利息率为 6%;权益资本 3000
万元。权益的β =资产的β× [1+负债 /权益×( 1-所得税税率) ]
=0.9175 × [1+2/3×( 1-15%) ]=1.4374
权益资本成本 =4%+5%× 1.4374=11.187%
股权价值 =D/R S=( 500-2000× 6%)×( 1-15%) /11.187%=323/11.187%=2887(万元)
债务价值 =2000(万元)
公司实体价值 =2887+2000=4887(万元)
②举借新债务 3000万元,使得资本结构变为:债务 3000万元,利息率为 7%;权益资本 2000
万元。
权益的β =资产的β× [1+负债 /权益×( 1-所得税税率) ]
=0.9175 × [1+3/2×( 1-15%) ]=2.0873
权益资本成本 =4%+5%× 2.0873=14.4365%
股权价值 =D/R S =( 500-3000× 7%)×( 1-15%) /14.4365%
=246.5/14.4365%=1707 (万元)
债务价值 =3000(万元)
公司实体价值 =1707+3000=4707(万元)。
( 4)目前的实体价值为 5000万元(目前的债权价值 1000万元 +目前的股权价值 4000万元),而改变资本结构后的实体价值降低了,按照最优资本结构决策的公司价值分析法的基本原理,即以公司价值(实体价值)最大化作为资本结构决策的依据,所以该公司不应调整资本结构。
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