2. 财务会计
  3. ABC 公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下： （ 1）公司将保持现有的

ABC 公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下： （ 1）公司将保持现有的

题库2022-08-02  37
问题 ABC 公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下：（ 1）公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，公司目前债务的账面价值为 1000万元，利息率为 5%，债务的市场价值与账面值相同；普通股为 4000万股，每股价格为 1元，所有者权益账面金额 4000万元（与市价相同）；每年的息税前利润为 500万元。该公司的所得税税率为 15%。（ 2）每年将全部税后净利润分派给股东，因此预计未来股利增长率为零。（ 3）为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个：①举借新债务的总额为 2000万元，预计利息率为 6%；②举借新债务的总额为 3000万元，预计利息率 7%。（ 4）假设当前资本市场上无风险利率为 4%，市场风险溢价为 5%。要求：（ 1）计算该公司目前的权益资本成本和贝塔系数（贝塔系数计算结果均保留小数点后 4位）。（ 2）计算该公司无负债的贝塔系数（提示：根据账面价值的权重调整贝塔系数，下同）。（ 3）计算两种资本结构调整方案的权益贝塔系数、权益资本成本和实体价值（股权价值和实体价值计算结果保留整数，以万元为单位）。（ 4）判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案？
选项
答案
解析 （ 1）该公司目前的权益资本成本和贝塔系数：
由于净利润全部发放股利，所以，现金股利 =净利润 =（ 500-1000× 5%）×（ 1-15%）=382.5（万元）
每股股利 =382.5/4000=0.095625（元）
权益资本成本 =D/P =0.095625/1=9.5625%
又有： 9.5625%=4%+β× 5%
则β =1.1125
（ 2）无负债的贝塔系数
资产的β =权益的β÷ [1+产权比率×（ 1-所得税税率） ]
=1.1125 ÷ [1+1/4×（ 1-15%） ]=1.1125÷ 1.2125=0.9175
（ 3）两种资本结构调整方案的权益贝塔系数、权益资本成本和实体价值：
①举借新债务 2000万元，使得资本结构变为：债务 2000万元，利息率为 6%；权益资本 3000
万元。权益的β =资产的β× [1+负债 /权益×（ 1-所得税税率） ]
=0.9175 × [1+2/3×（ 1-15%） ]=1.4374
权益资本成本 =4%+5%× 1.4374=11.187%
股权价值 =D/R S=（ 500-2000× 6%）×（ 1-15%） /11.187%=323/11.187%=2887（万元）
债务价值 =2000（万元）
公司实体价值 =2887+2000=4887（万元）
②举借新债务 3000万元，使得资本结构变为：债务 3000万元，利息率为 7%；权益资本 2000
万元。
权益的β =资产的β× [1+负债 /权益×（ 1-所得税税率） ]
=0.9175 × [1+3/2×（ 1-15%） ]=2.0873
权益资本成本 =4%+5%× 2.0873=14.4365%
股权价值 =D/R S =（ 500-3000× 7%）×（ 1-15%） /14.4365%
=246.5/14.4365%=1707 （万元）
债务价值 =3000（万元）
公司实体价值 =1707+3000=4707（万元）。
（ 4）目前的实体价值为 5000万元（目前的债权价值 1000万元 +目前的股权价值 4000万元），而改变资本结构后的实体价值降低了，按照最优资本结构决策的公司价值分析法的基本原理，即以公司价值（实体价值）最大化作为资本结构决策的依据，所以该公司不应调整资本结构。
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